从90年代改革以来，人民币实际上就是锚定美元的，这使得我们入世后，获得巨大的竞争优势，也确确实实让中国经济的发展获益匪浅。然而，如今全球经济格局早就发生了巨大的变化，即使是中国经济也更多以内需为主，尤其还遇到川普这种打法，未来的人民币又该走向何方？

 

中国经济能够发展到今天，朱相绝对是居功至伟。

 

这其中90年代有2个改革，现在来看，绝对是牛逼闪闪的。

 

首先是对于银行的整顿，使得人民币超发的内部机制被斩断了。

 

1995年3月18日通过并实施的《人民银行法》中的第二十九条即规定“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”，这以法律的形式堵住了上述财政赤字货币化的口子。

 

要知道，此前地方财政是可以让银行帮忙兜底自己的财政缺口，这才使得通货膨胀飞起来了。

 

当然，这个举措也就把地方财政逼着去卖地了，这是后话。

 

第二个很牛逼的改革，就是人民币汇率锚定美元，即，“联系汇率”。

 

不过，当初搞这个改革，还是用了点小手腕的，就是直接先把人民币汇率一次性爆贬，然后再实施锚定美元。

 

考虑到当时中国的经济体量、出口的规模，美国人也就没有当回事。

 

现在回想起来，就是这两个政策，使得入世后的中国经济，如同王者归来。

 

第一个政策，逼着地方财政拼命招商引资，并大幅实施城市化进程。

 

第二个政策，让中国出口商上来就有很强的价格优势，且老外对于人民币汇率的稳定也很有信心，敢于投资。

 

应该说，2001~2007年，人民币几乎是彻彻底底的锚定美元。

 

央妈放钱给商业银行，商业银行是要给抵押物的。而大多数的抵押物，在这个阶段，都是外汇及其衍生品。

 

但是，伴随着次贷危机的爆发，一切都被彻底改变了

 

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应该说2008~2014年是一个过渡阶段。

 

这个时期，中国一直在等美国经济恢复，最好是可以强劲恢复，这样大家又可以回到次贷危机前那种爽歪歪的日子了。

 

但是，等待的岁月里，还要吃饭啊。

 

因此，像“四万亿”等大量扩大内需的举措就出来了。

 

这里面就有一个很严峻的问题，即：

 

一方面，外需疲软，美元流入少，你锚定美元，则不可能随意乱印钱；另一方面，你要扩大内需，就要大量的货币去帮助大家融资。

 

在这个纠结的过程中，人民币锚定美元的政策，首次出现了“边际松动”。

 

原本央妈放钱给商业银行，商业银行要拿大量外汇来抵押。

 

可如今，新增外汇越来越少，你又不要去完成很多当时的行政指令目标。

 

这个时候，很多国内的债券等逐步成为新的抵押物，央妈也认，并直接给商业银行放水。

 

这里要先说明一下，这些所谓的国内债券，大部分是和国内土地直接、间接关联，背后大多是与土地财政高度捆绑的。

 

那么，为什么说2014年是中国经济的巨大拐点？

 

说白了，此后中国出口的增速出现明显断崖，中国再也无力依赖出口导向创汇来驱动经济增长。

 

这是产业维度，但是，从货币维度，这就彻底改变了央妈放水的姿势了。

 

也就是说，越来越多的以来国内的债券作为抵押物，进行相应的货币宽松。

 

人民币再也不是简单的锚定美元了，它开始也同步锚定国内的债券（土地）和通货膨胀了。

 

2015年开始的房股双high，彻底打开了国内货币超发的进程。

 

尽管2018年有全面降杠杆的政策执行，但是，出口的羸弱，叠加长期低利率的格局，使得央妈资产负债表里的抵押物占比中，国内的各类优质债券比重越来越高。

 

而2018年开始的中美毛衣占，更是严重打击了中国的出口前景。

 

这使得2018年夏天的放水，极大的依赖各种央妈的货币创新工具来放水。

 

到了2019年，直接搞银行永续债来补充放水子弹；2020年，地方债甚至可以补充中小银行的资本金……

 

所有的这些放水，都不再简单以美元为抵押物了，而是更多以国内的优质债券等为锚定物了。

 

更麻烦的是，现在美国人还要威胁将我们的一些银行踢出美元全球结算支付体系，又遭遇前所未有的疫情对外贸的影响，因此，谈及美元的长期流入态势，只能说是“堪忧”。

 

所以，无论是长期基本面，还是短期的中美矛盾，都已经让人民币锚定美元这个事情，变得更加扑朔迷离。

 

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那么，我们到底该如何理解人民币是否可以继续锚定美元呢？？？

 

这个我们就要从供需两个维度来分析了。

 

入世前，中国是一个经济体量很小的国家，在全球产业链的位置也很低。

 

即，内需极差，生产供给能力位置低下。

 

锚定美元，入世后，你的出口获得大量的外汇，就等于直接锚定美国的内需，且获得购买美国优质产品的购买力。

 

当美国人疯狂进口中国商品的时候，源源不断流入的美元，让中国国内的投资被带动，人民币的融资需求，是有着极强的实体经济扩张的支撑的。

 

这个时候，央妈要做的是避免经济过热，避免热钱冲进来做空即可。

 

大家可以回忆一下2007年几次提高存款准备金率就是很好的例子。

 

而考虑到中国在全球产业链的位置，美元还能够给中国带来大量的外部先进设备、各类资源，所有这些都有利于中国经济在当时所采用的出口模式。

 

可到了次贷危机以后，形势急转直下。

 

美元流入增速变少，但是，为了稳增长，国内融资需求反而进一步放大。

 

这个时候，人民币放水的规则就不是简单的克制了，更不能是防止经济过热，而是要考虑经济过冷怎么办了？

 

因此，逐步摆脱此前单纯锚定美元的束缚，自己创造条件来放水，救成了必然的趋势了。

 

然而，这里面有个很大的矛盾。

 

就是，你凭空创造大量人民币，而不是像以前锚定美元收入来创造人民币，这很容易出现物价飞涨。

 

特别是，美元是可以去全世界买买买的，因为人家美国在全球产业链的位置是顶端位置，美元天然就是吃香的。

 

而你自己随便印的人民币只能在国内流通，这会极大的扭曲国内的资源配置，造成物价、资产价格的飞涨，让国内的经济复苏更加困难。

 

这个时候，人民币锚定美元的机制就不能完全被放弃。

 

即，扩大内需，使得人民币不能完全锚定美元，还要“敢于”自己去放水；产业链位置不高，又决定了海外对人民币的需求很有限，因为拿着人民币买不到牛逼闪闪的东西啊，人民币只能国内流通，这个时候人民币如果不选择部分锚定美元，通货膨胀就会卷土重来，且进一步打击中国的产业升级计划。

 

这种极为尴尬的处境，也就解释了2019年以来，中国央妈的放水姿势非常“撩人”——

 

全部搞“定向放水”

 

翻译成人话：水，必须放；但是，绝对不能甩开美元的锚定机制，胡乱放。

 

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而今，伴随着中美纷争进入深水区，中国产业升级的诉求更加强烈。

 

这也就使得，国内的放水必须要高度谨慎。

 

考虑到上面的这个天然的两难处境，央妈宏观调控的节奏会很频繁。

 

一会儿松，一会儿紧，将会是常态。

 

想要扩大内需了，松一点；物价和资产价格起来了，紧一点。

 

而更有意思的是，上文已经提及，目前国内的很多所谓的优质债券，也就是央妈的新的抵押物，大多数都是最终锚定国内的土地的。

 

也就是说，目前中国的货币锚定物，已经出现了“双轮驱动”的迹象——

 

从单纯锚定美元，过渡到“锚定土地 + 美元”。

 

要知道，土地就像石油一样，是可以天量供给的，这个和黄金完全不同。

 

而海外，美元也是和美债捆绑在一起，早就不是布雷顿森林体系下锚定金价的美元了。

 

因此，从底层逻辑角度，尽管锚定美元看似是一个不错的选择，但是，根本上，如今的人民币早就是：

 

锚定国内土地 + 锚定美国国债 = 人民币的放水机制

 

因此，看似短期很有节奏感和克制感，但是，长期来看，这水只可能是演绎成滔滔江河。

 

中美纷争，无非是进一步放大了央妈对国内债券的依赖，即，放大了对土地财政的依赖罢了。

 

但是，同时，又不能放弃对美债的依赖。

 

一个两难的困境，极大的决定了中国的货币机制，也深刻影响了中国的产业发展，更影响了中美极为复杂的双边关系。

 

看似有选择，其实，最终会发现——

 

基本面面前，何来选择？

 

唯有产业升级真正成功，人民币在海外更加吃香，这个两难的困境，才可以极大的缓解。