2017年底，当时国内市场炒作“美国加息” 中国全面降杠杆的逻辑，市场上一方面认为中国未来是一个高利率环境。

　　然而，在接下来的几年里，我不断地提出：

　　中国长期低利率

　　虽然当时负面反馈不断，但经过近几年的真实走势，我们的判断是正确的。

　　这件事也提醒我们，不要太关注一些短期的事情，或者努力把握时代的底层逻辑，可以形成趋势。否则，它就会来回被扇耳光。

　　由于我们再次站在关键时间节点，我们今天就来谈谈这个话题。

　　由于目前国内通缩格局似乎很顽固，很多朋友都在问我，还会是长期低利率吗？

　　当然，这是一个关键问题，因为它直接决定了财富配置的方向、方法和工具的使用。

　　如果中国未来长期低利率，那么中国各种所谓的通缩就不可能真正持续下去。

　　如果未来长期低利率模式崩溃，所有完全看跌中国核心资产的人都将获胜。

　　因此，这是一件大事！！！

　　开始明确，我们继续坚定全面看好“中国长期低利率”走势，整体逻辑不能改变，反而会越来越激烈。

　　这里需要提醒的是，即使名义利率即将跌破3%，实施“长期低利率”的空间还是很大的。

　　因为只要通胀率提高，实际利率(名义利率)就可以实现–通货膨胀率)为负，即使名义利率无限接近0。不要怀疑没有放水空间，打开想象空间。

　　这只是在哪里？美国和西方国家的实际负利率已经好几年了，我们仍然是实际的正利率，中国有巨大的空间继续降低利率水平。

　　现在，如果你盯着网络，你基本上会看跌各种房地产市场。

　　总是说中国楼市怎么样，好像天塌下来了。

　　首先，必须非常清楚的是，住宅房屋是中国为数不多的不可侵犯非常高水平私有产权的领域之一。换句话说，它是一个高度市场化的领域。

　　如果你想说住宅房屋有很大的灰色风险，那实际上是贷款领域。关于住宅财产本身，你获得产权证书的前提是已经缴纳了税款；当你获得产权证书时，有形的手不能继续要求你随意纳税。与私营企业老板的情况相比，这一切都是沉默的。

　　这很好地解释了过去的一个现象。只要民营企业觉得生意不好，就会把多余的钱搬到楼市买几套房子。至少，你自己的钱还是你自己的。

　　此外，房地产市场背后是土地财政，土地财政背后是地方财政扩张的支出压力。

　　除一般正常税收收入外，能在短时间内解决地方财政现金流压力的，要么发行地方债券，要么发行土地财政收入。

　　如果你不允许土地财政收入，你应该尽力借钱。不同之处在于，一个是收入，另一个是债务。你认为它会如何选择？此外，地方债券的发行、使用和审计都是透明管理的，地方财政无法随意控制。

　　很明显，今天我们谈论的是房地产市场如何存在风险，但真正面临巨大挑战的是当地收支失衡造成的系统性风险。

　　2020年，我反复强调，中国改革开放后，地方经济增长和产业升级是主旋律，是顶层设计确保各种经济目标实现的重要机制。

　　事实上，无论我们今天如何强调底层设计的概念，这仍然是如此。否则，为什么要做当地的链系统，数字经济让当地的老板承担KPI评估等等？

　　由此可见，真正的命门其实是地方财政。

　　它肩负着这么多人的饭碗，解决了养老金问题，保障了就业，保障了基层运营，维护了城市正常的高成本维护，升级了产业，花钱对冲了三年疫情。压力很大，可见一斑。

　　如果没有足够的资金支持，即使是借来的钱也不能全部完成。

　　因此，据说各地的债务都是自己完成的。经过三年的“口罩”，尤其是北方和中西部地区，有多大可能？即使当地省级试图解决市县级债务问题，也有多大可能？我就不展开了。让我们看看已经公布的各种统计数据。

　　房地产市场，是住房问题，银行问题，本质上，或地方财政问题。我们今天的大部分经济挑战实际上与当地财政的收支压力直接相关。如果你不能理解这一点，你就不能完全理解中国经济的真正运行机制。

　　另一方面，如果我们把时间线放在思考上，在老龄化、疫情长期疤痕效应、大国博弈等方面的冲击下，地方财政的资金缺口可能会越来越大，而不是趋势缓慢。

　　所以，这个问题必须提出：

　　怎么办？

　　20世纪90年代初，当地财政面临压力，银行可以直接帮助烫平。因此，当时的通货膨胀非常高和痛苦。

　　因此，当时出台了《银行法》，要求银行不能从制度安排上帮助地方政府解决债务问题。

　　另一方面，在分税制度下，收入端和中央财税也是制度安排。

　　显然，在大国博弈阶段，中央财税也面临着巨大的压力。可以想象，与美国人一起燃烧储蓄的压力。

　　那么，直接依靠银行和中央财税来帮助全国各地的地方债务的可能性有多大呢？

　　许多牛娃终于踏上了考公和考编人生的巅峰之路，为什么又遭遇了实际福利边际递减？因为，真的缺银啊。

　　真的不行。学习明朝1566可行吗？比如让富人帮忙搞地方经济，增加正常税收。

　　然而，我们现在正在影响先进的制造业，这是一个非常高的门槛，只有一个资本门槛和特许经营门槛可以让大多数普通民营企业害怕，没有干预的可能性。

　　因此，我们今天的模式面临着巨大的挑战和根本性的挑战：

　　希望各种资本都能通过超发货币进入实体经济。然而，真正实体的机会更多的是给予有形帮助的国有企业和准国有企业。普通民营企业很难参与。当大量超额货币部分流入民间时，在实体创造财富的机会很小，风险很大的情况下，大多数民营企业主为了保护自己，只能将资金转移到具有金融属性的市场，如房地产。然而，现在房地产的金融属性已经被打了N耳光，短期收益率已经下降。因此，许多民营企业主既不碰实体，也不大张旗鼓进入房地产市场，这意味着他们不需要那么多贷款，导致国内需求进一步疲软。

　　在外部需求增长长期下降的背景下，内部需求必须上升。如果内部需求疲软，在哪里可以找到如此巨大的生产能力的订单？

　　然而，基于上述实践经验逻辑，实体机会不多，金融机会不多，所以很多私人资本不可能追求“利润最大化”和借款，只追求“债务最小化”和自我保护、躺下、观望。

　　在这种背景下，地方财政压力不是更大吗？一般税收受到打击，土地财政收入受到打击，地方债务越来越多。

　　假如上述逻辑再维持几年，地方债务就会达到很高的水平，那么，只有一种方法可以解决：

　　在让银行系统购买地方债券或直接帮助取消地方债券的同时，所有地方经济都依靠债务来维持。在这一步中，这比提高房地产要夸张得多。也就是说，中国的长期低利率将进一步下降到实际负利率时代。

　　到那时，不要再担心通缩了，一定会让大家心目中的“高富帅”(通胀)强势回归。

　　当然，这也意味着人群分化会更加明显。

　　如果你用道德和情感来看今天的内容，那就意味着你没有看到它，最多是骂你的母亲。然而，对于聪明人来说，今天的内容将是直接指导你未来10年以上周期的重要基本逻辑之一。

　　最后，如果房地产不能尽快起床，那么中国版的大规模QE(宽松)就没有其他选择了。

　　长期低利率即将重新开始。